文 | Victor (@vcmktasa) · Mr. Z (@168MrZ)
2026 年的資本市場，主線已經從過去十年的 Crypto 切換到 AI 算力、半導體、記憶體和光互連。168X 邀請到幣圈早期 OG、現任 Merkle 3s Capital 共同創辦人，曾任 OKEx（現為 OKX）CEO、OK 集團 CFO、火幣 CFO 的 Chris Lee（李書沸），來分享他從交易所、幣圈基金到全面擁抱美股 AI 主線的視角轉變。
Chris 在世界 AI 中心矽谷帕羅奧圖（Palo Alto）連線，與 Mr. Z 和 Victor 進行了一個小時多的對話。他坦言：「最大的 Alpha 現在不在山寨幣，是在輝達的財報裡、馬斯克的太空敘事裡、AI 記憶體半導體的供需缺口裡。」從部位紀律、光模組 vs 記憶體的估值差異、HBM Super Cycle 的重估邏輯，到比特幣短期下探 7 萬的可能、Web4（Web3 + AI）的真正機會、再到給華人年輕人的地理與產業建議，Chris 把他這幾年「真金白銀」走過來的經驗做了一次完整復盤。
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本文為 168X（@168X_Fortune）節目精華摘要，一個深度連結東方智慧與西方創新的頂尖對話平臺，聚焦 AI、區塊鏈、機器人、太空科技及生物工程等尖端領域，探索技術、資本與人文智慧將如何重塑人類文明未來。
主持人：Mr. Z (@168MrZ) · Victor (@vcmktasa) & 來賓：Chris Lee 李書沸（@ViewsOfChris）
收聽訪談：原 X Space 音檔 | YouTube 版（音質更佳）
本文目錄
一、從幣圈 OG 到 AI 美股：跟著真金白銀走的視角轉變
二、美股「擰毛巾」式回調：牛市中的健康回調 vs Bubble 破裂的真正訊號
三、AI 主升段裡的部位紀律：為什麼 20–30% 現金是「進攻」而非防禦
四、光模組 vs 記憶體：估值差異、聰明錢與 Business Timing
五、HBM Super Cycle：記憶體從週期股到 AI 定價權重估
六、中國記憶體能撼動三巨頭嗎？CXMT、YMTC 的天花板在哪
七、為什麼投美股不投幣：最大的 Alpha 不在山寨幣
八、比特幣技術面：可能下探 6.5–7 萬的區間
九、加密下一輪牛市的兩個條件：AI 階段見頂 + 新機構入場
十、Crypto 的歷史使命：從賭場到金融基礎建設
十一、Web4 = Web3 + AI：穩定幣、跨境支付與 AI Agent
十二、納斯達克回調路徑與美股牛市回歸條件
十三、AI 時代華人年輕人的地理、產業與能力選擇
十四、給年輕一代的最後建議：選擇比努力重要、心安眠安家安
一、從幣圈 OG 到 AI 美股：跟著真金白銀走的視角轉變
Mr. Z：可不可以先請 Chris 哥稍微自我介紹一下？您從早期的交易所、幣圈，到現在大量去關注美股、AI 半導體、記憶體這條線，這中間的投資視角是怎麼形成的？
Chris：大家好，我現在人在矽谷，在 AI 的宇宙中心，帕羅奧圖（Palo Alto），這邊現在是傍晚。
我是 2016 年進入 Crypto 的。最早在 OKX，那時候還叫 OKCoin、OKEx；後來去了火幣做 CFO；之後去了黑洞資本做總裁，黑洞投資是幣安最早的投資人之一，CZ 還有何一其實以前也是 OK 系的人。我 2017 年認識他們之後，一直保持非常好的關係和聯繫，這幾年也都有單獨會面。
真正自己做基金是 2020 年，離開黑洞之後我成立了第一個基金叫 TKX Capital，投了大概七八十個幣圈專案，當然也交了很多學費。現在是第二期基金，叫 Merkle 3s Capital，主要看「Web4」，也就是 Web3 + AI。另外我們還有一隻二級的 AI 主題基金，由另一位合夥人主導管理，今年的成績也非常不錯。
關於這個視角的轉變，其實沒有大家想像中那麼戲劇化。我一直相信一句話：決定價格唯一的因素，其實就是資金的流向。 前十年的資金流在往 Crypto 流，所以我們做交易所、做基金都集中在那邊；但這兩年，很明顯資金是往 AI 算力、記憶體、光互連流動。
我作為傳統專業經理人背景出身，做法其實就是跟著真金白銀走。這點非常重要。但請大家別誤會，我不是拋棄 Crypto，而是必須承認一個現實：現在最大的 Alpha 不在山寨幣，是在輝達的財報裡、馬斯克的太空敘事裡、AI 記憶體半導體的供需缺口裡。 我還在 Crypto，只是附加了 AI 這一面的思考，僅此而已。簡單一句話總結，就是跟著資金的流動走。
二、美股「擰毛巾」式回調：牛市中的健康回調 vs Bubble 破裂的真正訊號
Mr. Z：您最近提到，美股連漲六週後進入「擰毛巾」式回調，您怎麼理解現在這個市場狀態？這是牛市中的健康調整，還是 AI Bubble 準備爆破的開始？
Chris：先講 AI 這條敘事本身。華為的任正非講過，AI 這場革命是人類歷史上最後一次工業革命，因為它會改變所有的一切。所以其實主線很明確：AI 是這個時代的「電力革命」。回想以前的鐵路、公路、汽車，都是同一個量級的事。
我的判斷是：這是一個牛市中的健康擠水分，而不是 Bubble 的破裂。當時我說「連漲六週，是時候走一個健康的回調」之後，市場確實回去了好幾天，但現在又反彈了。無論怎麼講，我覺得應該還有一個健康的回調，這樣後續往上打才更穩。
Bubble 破裂的特徵是：訂單消失、CapEx 砍單、guidance 往下修。 但我們現在看到的恰恰相反，輝達、博通、台積電的 backlog（積壓訂單）都排到 2026 年甚至 2027 年了，Hyperscaler 的 CapEx 還在加碼。短期連漲六週的副作用，只是估值跑在了基本面前面，市場需要把過度興奮的散戶和高槓桿資金洗出去，這就叫「擰毛巾」。
真正的風險訊號其實是這三件事：第一，AI 財報開始 miss guidance；第二，Channel 客戶的 CapEx 往下調；第三，利率重新失控。 這三樣在沒出現之前，我會覺得每次大跌都是進場的機會。
我之前的預期是 QQQ 回調 10% 以內，但市場現在太熱，未必能做到。再加上美伊戰爭、通膨、美債等等，可能還會有一波回調。我自己反而更樂意看到這樣的回調，沒有回調的牛市，其實是更危險的。
三、AI 主升段裡的部位紀律：為什麼 20–30% 現金是「進攻」而非防禦
Mr. Z：您一直強調「投資世界裡紀律排第一位」，也提醒不要滿手持股、不要高槓桿，要留 20–30% 甚至更多現金。您現在如何看待部位管理？在 AI 主升段裡，為什麼現金反而是一種進攻工具？
Chris：說實在話，我自己在美股裡面也受過很大的教訓。去年上半年我的回報非常好，但到下半年，特別是 10 月之後，基本上都吐回去了。這件事讓我深刻意識到：投資紀律和槓桿控制，是最重要的因素。
我之前講過芒格那句話，「槓桿、女人、酒精」三樣東西能讓你破產，而槓桿是排第一位的。 你看 2018、2022 那種週期裡面，太多聰明人是強制平倉出局的，不是他們看錯，只是他們沒辦法活到黎明天亮之後。
所以我自己的常態是：大概 60–70% 是進攻部位，20–30% 是現金，剩下一點做避險。 現金為什麼重要？最主要是手上有現金之後，我心會比較安、守得住；另外如果大勢往下回調，我有錢去低接。
AI 主升段裡，現金為什麼是進攻？因為全牛市裡面最貴的不是股票，是大跌那天手裡的現金。 你們看 3 月 31 號那次跌到最低的時候，我推特上就是在加碼的，一直加，加到後面反彈，那一波回報很好。
如果你滿手持股，市場一調整你既沒機會低接，可能還用了槓桿，每一次付利息心裡就沒底，萬一股票再跌下去壓力會非常大。投資也是一門心理學，不要讓自己有這種無名的壓力，做出不理性的決策。 如果真的要用槓桿，我覺得頂多 10% 到 30%，再多你會忘了紀律。
至於大跌時我會買什麼，那就是 AI 的主旋律。輝達是算力的代表；台積電是我最重押的股票之一，因為無論 CPU 勝出還是 GPU 勝出，最終都要靠台積電這個生產商。事實上我覺得台積電才是整個 AI 革命皇冠上的明珠，相當於英女王皇冠上的非洲之星。 再就是記憶體，我之前最重要的部位是輝達、台積電、美光，還有 DRAM 記憶體 ETF。
順帶一提，我們二級的 AI 基金，今年 YTD 大概有 40% 的回報，但目前還保有大概 50% 部位的現金。這也體現了我們合夥人之間的理念默契是同頻的。
四、光模組 vs 記憶體：估值差異、聰明錢與 Business Timing
Mr. Z：您最近反覆提到「光模組計價偏高，記憶體相對便宜」，甚至說聰明錢可能已經在做選擇。您怎麼判斷一個 AI 領域是 overvalued 還是 undervalued？光模組和記憶體最大的估值差異在哪裡？
Chris：我判斷估值看三件事：第一，基本面是不是真的；第二，共識是不是已經 price in 了（計價在價格裡）；第三，還有沒有非共識的預期差。最後這點很重要。
光模組這一波已經漲得很猛了，遠期 P/E 已經算到了 2027、2028 年，市場對它的預期非常充分，這就是明顯的出貨訊號。還有一個觀察，大家可以看 Situation Awareness LP（前 OpenAI 員工 Leopold 創立、規模到了上百億美元 AUM 的 AI 基金）的 13F 持股揭露，Lumentum（LITE）、Coherent（COHR）這些光模組標的他都出清了，但買了康寧（GLW）。
另外 CPO（Co-packaged Optics，光電共封裝）這個產品的 Business Timing（產業化時點）不確定性其實還蠻大的，市場對不確定的東西會有一個 discount（計價折扣）。
但記憶體完全不一樣。 你看 HBM 的漲價，訂單爆滿，但市場慣性地把美光、海力士、三星當週期股估值，前陣子還在給 5–7 倍的預期本益比。如果真正按照 Super Cycle 來講，至少要給 15–20 倍的本益比，所以這只是估值起跳的第一波。
再看一個資料：海力士 2025 年全年淨利首次超越三星，靠的就是 HBM。 同樣吃 AI 紅利，光模組吃的是敘事溢價，記憶體是定價權重估，而且 Seeing is Believing，眼見為實，數字就在那裡，後續行情的預期差會更大。
聰明錢其實早就在動。美光這波洗了兩次盤：第一次衝到 465，又跌下去到 313 左右；後來重新洗，往上調到 800 多塊；再往下打到 706 關口守不住，又往下穿針下去，到 6 字頭反彈上來；再到現在 818 是一個阻力位，一下就往上突破。大戶根本沒有在出貨，因為大家都知道這事。
我自己也是做實業出身、做過上市公司 CFO，我知道一檔股票真正的重估，至少有幾個因素：公司自身基本面（Firm Specific）、產業自己本身（Sector）、大市（Beta）、市場怎麼看你（戴哪種有色眼鏡看你），最關鍵就是當淨利沒什麼成長但估值倍數被改變的那一刻。 你看摩根士丹利、摩根大通都已經開始做這個重估，昨天瑞銀也跟上了，後面還會有更多。
而且產能到 2028 年都滿足不了工業需求，我看了很多 research，甚至有些台灣的記憶體經銷商、價值鏈裡重要的人物覺得 2030 年都未必能滿足。現在還有些人在推特上說記憶體就是週期股、就是商品，每樣東西其實都是商品，但你看資料這樣成長、估值還是被壓在週期股，我覺得這就太犟了。
凱恩斯有一句話講得非常好：「In the long run, we are all dead」（長期來看我們都死了）。最後我們都死了，但三年之內的資料高可靠性，已經給了非常好的資訊，Serious belief figure（認真相信數字）就好了，數字沒什麼好騙的。
而且還有規模的因素，記憶體兩三年下來組成的規模遠遠高於光模組。買股票其實要看兩個 timing，一個是 Business Timing，也就是產業起量的時點；一個是 Market Timing，也就是入場的時點。 這兩點是華爾街最出色的投資人都會看的。
五、HBM Super Cycle：記憶體從週期股到 AI 定價權重估
Mr. Z：您提到 Anthropic 的爆炸式成長，會進一步驗證 AI 記憶體結構性短缺的敘事。從 Claude、Vibe Coding、企業級 AI 工具的成長來看，這會怎麼傳導到 HBM、DRAM、NAND 和記憶體三巨頭的定價權？
Chris：第一來講，算力是不斷成長的，現在根本停不下來。 Google 的 CEO 皮查伊（Sundar Pichai）講過一句話：算力的需求大概每半年翻一倍。所以我看不到停下來的那一刻。
而且每個人的生活已經離不開 AI 了。早上起來用 Google 搜尋，Gemini 的 AI 功能就直接給你了；中國大陸有豆包、千問等等，這些已經是生活的一部分。 需求會慢慢形成很大的規模，這就需要巨量的算力。
我看的五層結構是：能源、算力（晶片）、記憶體、應用、Cloud（雲服務）。 當然 GPU 這一層最關鍵。我現在的判斷仍然是硬體為先，包括輝達、台積電、英特爾、AMD、記憶體，都是硬體這條線。
軟體這一塊也在慢慢起來，我看到雲這一塊挺有戲：微軟現在站穩腳跟了；亞馬遜其實也很強勢；Google 如果你從低點 142 一直拿到現在 380 幾，挺穩的。 像 NBIS（Nebius）這種二線股角色，在大形勢往上的時候也有它的投資價值。
但主旋律還是硬體，硬體裡面也包括 CPO 和光模組。現在最 Sexy、眼見為實、重構還沒完成的，是記憶體這一塊。 這是我的核心判斷。
六、中國記憶體能撼動三巨頭嗎？CXMT、YMTC 的天花板在哪
Mr. Z：您怎麼看中國廠商像 CXMT（長鑫存儲）、YMTC（長江存儲）對記憶體三巨頭的中長期追趕？為什麼您認為 2026–2027 年高階 HBM 供給仍然高度依賴美光、海力士、三星？
Chris：中國廠商必須正視，但也不用神話他們。長鑫落後三巨頭大概三年，長江存儲在 NAND 全球市場份額大概 11%，也在衝 IPO，做得不錯。但做得不錯不代表能把 HBM 做好，這是兩碼事。
HBM 的技術比拼，主要在三個方面：
第一，TSV（Through-Silicon Via，矽穿孔）製程；第二，先進封裝；第三，與 GPU 廠商的協同設計（Co-design）。
前兩個都需要 EUV 和先進封裝設備，但這些目前對中國大陸是出口受限的。第三點你需要跟輝達、AMD 做深度綁定、做 Co-design，中國廠商現在進不了這個圈子。 所以 2026–2027 這兩年，高階 HBM3、HBM4 的供給鐵定還是三巨頭的壟斷。
這兩家中國廠商長期會蠶食低階的 DDR 和消費級的 NAND 市場，但 AI 高階這一塊，短期動不了。這也是我重押海力士、三星、美光的核心邏輯。
七、為什麼投美股不投幣：最大的 Alpha 不在山寨幣
Mr. Z：您是早期幣圈很重要的人物，但最近很明顯更關注美股 AI 主線。您怎麼看現在「投美股不投幣」的現象？
Chris：這一波百倍千倍幣的神話，我覺得真的很少了。靠迷因幣暴富這種事，肯定要在流動性很高、整體山寨幣啟動、又有割韭菜行動的時候才會出現，現在沒有以前那麼風光或離譜了。
如果你說想拿百倍幣，那就只能是押對領域、押對了才能持有，而且絕大部分山寨幣是會歸零的。
我們當時其實有一條山寨幣成功的方程式：社區共識 + 技術共識 + 團隊 + 資本（VC 資源）+ 交易所扶持。 這裡我要強調，到現在為止，中心化交易所依然非常重要，這點改變不了，很可惜。 但即使是文化和社區共識，也會慢慢磨滅，你看以前的 ETC、柚子（EOS）現在還有誰在講？
如果還想在幣圈拿 Alpha，困難度真的挺大的，別想去衝土狗了，那個時代過了。 而且以前都是給機構做嫁衣，他們把最低垂的果實摘光了。
但有幾個方向我覺得還是有機會的：
第一，基礎設施和服務。 機構化是肯定的，這塊交易所做不了，託管合規、穩定幣發行、鏈上資料、AI 工具，如果你有這方面的人脈資源，還是有機會的。散戶很難競爭。
第二，把 Crypto 當成金融基礎建設，做實業、長期主義，而不是賭場。 三年五年認真做事，回報遠超過 All in 山寨幣。
第三，定期定額買比特幣、大跌時加碼，用 Beta 打敗 Beta，這是最簡單的一樣東西。
我們自己也還堅持在投一些 AI 專案，但要有 Web3 上的 element、從 Web3 的角度去做，這塊我們還在嘗試，很多時候也是因為有情懷。
八、比特幣技術面：可能下探 6.5–7 萬的區間
Victor：關於 Bitcoin，您之前提到高機率可能還會下探到 7 萬美元以下，下跌的話也可以繼續低接。在 AI 時代的影響下，您覺得 BTC 這個資產的定位有沒有改變？作為管理基金的人，你們會怎麼把它放進資產配置？後續行情又怎麼看？
Chris：我先講技術面。比特幣現在 7.5 萬左右，已經跌破 200 日均線（大概在 8 萬附近），這是一個關鍵技術訊號，意味著中期趨勢轉弱了。我個人判斷不排除下探 6.5–7 萬這個區間，把槓桿和情緒清洗一遍。 所以現在對比特幣的判斷，我是以技術面為主。
接著講定位。這裡我想先糾正大家一個假設：很多人覺得資金一定要從半導體、記憶體、AI 流回 Crypto，比特幣才會漲。這背後有個隱含設定，就是資金的存量沒有增加。但實際上不是這樣，市場總量是會成長的，而且 BTC 和科技股這兩類標的屬性本來就不一樣，不該直接畫等號。
那 BTC 和 ETH 的定位到底是什麼？比特幣的角色還是價值儲存，是去中心化的數位黃金，用於抗通膨；以太幣則是去中心化的世界計算機、區塊鏈的底層設施，更像數位石油。兩類標的本質完全不同。 所以放進資產配置時，要用基金管理的思維去分層看待，而不是當成同一種東西。
九、加密下一輪牛市的兩個條件：AI 階段見頂 + 新機構入場
Mr. Z：那 Crypto 的流動性要真正改善、下一輪行情要起來，您覺得需要滿足哪些條件？
Chris：需要滿足兩個條件：
第一，AI 本身階段性見頂，需要獲利出場後找一個比較高 Beta 的板塊。
第二，Crypto 自身出現新的機構能進場、有新的趨勢：比如真正穩定幣的上路、USDC 和 USDT 新增量明顯（以前看比特幣漲跌之前，第一個看的就是 USDT 新增量），還有 RWA 這一塊要靠美股真跑起來，然後比特幣再創新高，形成 FOMO。這就是一個雞生蛋、蛋生雞的邏輯。
但這些事還沒發生之前，Crypto 其實就是震盪盤整，我非常不建議大家去炒山寨。 主流幣我比較看好的還是 BTC、ETH、Solana（SOL）、BNB、HYPE 這幾個，大家可以考量。
山寨幣要起來，唯一的支撐只有流動性增加，因為它本質上是「長尾資產」。所以投資還是要用基金管理的思維：先分配在股票裡、分配在數位貨幣裡，數位貨幣裡再分比特幣、以太坊、主流幣，山寨幣就當小賭怡情，用很小的百分比去投就好。
我做交易所做了五年多，全世界兩大交易所，我看到太多割韭菜，山寨幣很難拿到長遠的回報，而且很多時候你根本來不及。
2020 年 1 月 20 號，我曾經跟巴菲特吃過一次飯，一提起比特幣巴菲特就無名火起、火冒三丈。他都 90 歲了，但他有一點我覺得現在還是很可靠的：算不了帳、沒有現金流的東西，他不投。
不過比特幣我覺得還是有它的位置，最大的支撐就是全世界的共識：大家都相信中本聰、相信區塊鏈技術。 山寨幣真的沒有這個共識，所以如果真的要投山寨幣，也是用很小的百分比去投。
十、Crypto 的歷史使命：從賭場到金融基礎建設
Victor：Crypto 最 Wild West 的年代已經過了，對於加密產業的後進者，您會怎麼建議他們在產業內賺到 Alpha？
Chris：我說老實話，Web3 那個時代已經離去了，我們要接受這個現實。 我非常欣賞 Mr. Z 和 Victor 你們兩位台灣同胞，看到你們身上有鍥而不捨的精神，很大膽又能做到國際化。但即使是這樣，我覺得現在幣圈的機會基本屬於機構，個人的機會真的不多。
你想想看，最賺錢的交易所、每年可能賺 20 億美元淨利的交易所，今年都在裁員、防寒冬，很多大交易所今年甚至可能要虧錢。在這種大環境之下，限制又這麼多，你想在這個圈子裡做個 startup 其實很困難，因為融資也難。
我們 VC 今年投得很少了。去年我們還盡量去幫幾個專案融資，我甚至開 personal check 自己掏錢去支持，因為我們還是有信仰，希望華人團隊能起來，華人在融資、Storytelling 這方面做得更好。 香港這麼小的地方，曾經有 Crypto.com、FTX、Bitfinex 等大公司，以及非常好的 TradFi，但很可惜現在機會越來越少。
而且我必須坦白講，香港這些年的很多法規對整個產業是不友好的，立法沒想清楚就上路了。廣東話有句話叫「斬腳趾避沙蟲」，就是怕沙蟲就把腳趾砍了。香港 12 家持牌交易所沒有一家賺錢，最大的流量還在幣安。 穩定幣法規也是，應該做的很多事情都沒做，這牽涉到很多政治因素。
所以我甚至不太建議大家現在來 Crypto。我覺得 Crypto 走到了它應該走的歷史使命階段了。留下來的就是支付（Stablecoin）、RWA，以及一些連結 AI 的模式，所以我一直提倡「Web4 = Web3 + AI」這個方向。
如果你想有好的回報，我建議還是主要去投 AI，但比特幣還是要囤，這是我的建議。推特上很多老幣圈還是用以前的思維考慮現在的市場，大部分都虧得一塌糊塗。必須接受時代的改變。
Don’t get me wrong，我還是非常看好比特幣，非常看好以太坊，也看好一兩種交易所代幣。但最大的增量市場，已經在 AI 了。
講一個我自己的小故事。前陣子剛過完香港 Web3 Festival 那一週，當時有個場合我和 Vitalik（以太坊創辦人 Vitalik Buterin）面對面坐著，我直接問他：「如果你現在重做一次，你選 AI 還是 Web3？」他很老實地回答：「真的有可能我會做 AI。」 但他又補一句：留在 Web3 也可能 make a difference、做更有意義的事情。所以即使 AI 機會更多，但如果你能在 Web3 找到一個真正的痛點，把它解決掉，這同樣是機會。創業是要守的，不是一蹴而就的事。
十一、Web4 = Web3 + AI：穩定幣、跨境支付與 AI Agent
Victor：那您覺得 Web4，也就是 Web3 + AI 這條線上，什麼樣的細分領域會是你們比較感興趣、想要投資的方向？
Chris：現在其實非常清晰了。美國監管已經非常明朗：CLARITY Act 出來了、穩定幣立法也完成了，但美元流動性還沒真正寬鬆，應用和新敘事其實是空白的。
我自己期待幾件事：
第一，穩定幣真正滲透跨境支付，變成美元的海外拓展載體。 甚至可以是新台幣穩定幣、人民幣穩定幣。支付這件事很關鍵，如果大家留意，所有大公司最後都會做支付，做支付黏著度非常足，你生活方方面面幾乎都參與了，不一定要壟斷。
第二，AI Agent 之間的支付、結算、信用，這真的只有 Crypto 能做，是 Web2 沒辦法取代的場景，鏈上來講也更合理。
第三，納斯達克、紐交所都想做鏈上 RWA。 所以配合這方面的工具、Accessibility（可及性）的工具，把場景串在一起，我們自己也在看這方向。
十二、納斯達克回調路徑與美股牛市回歸條件
Victor：您最近預測納斯達克可能回調 10–13%，半導體平均可能回調 20% 左右，之後到新一季財報季再重新漲回來。您判斷這個路徑的核心依據是什麼？
Chris：實際上納斯達克第一次回調很快它就反彈上來了，我預計可能再回調 10% 但現在沒回到，只回調幾個點又創新高了。所以這個回調還沒正式開始。
最糟糕的情況是這樣的：CTA 策略現在大概佔美股正常交易量的 60–70%，他們看多因子觸發，比如美光當時支撐位 706 一破就打到 6 字頭，但一回到 818 這種阻力位又一下往上突破。它已經不是基本面，是個 Momentum trade（動量交易）。
我覺得 10% 以內的回調可能更合理，一些非主線的小盤股可能跌得更厲害。比如光模組的股票，bottom line 成長可能只有三四成，但 P/E multiple 已經到 50–60 倍，而且很多公司 CPO 產品其實還沒正式出來，這個估值是不合理的。
所以我一直勸大家：第一不用槓桿；第二留部分現金，10–20% 可能是合理的。
Mr. Z：那美股牛市要真正回歸，您覺得需要具備哪些條件？是 AI 財報繼續超預期、降息預期回來、通膨和油價穩定、地緣風險下降，還是資金重新進入 Mag 7 和半導體？
Chris：核心其實只有兩條：第一，AI 財報繼續超預期；第二，利率不再失控。利率失控說白了就是通膨。
美國國債現在大概 37–38 萬億，每 100 天增加 1 萬億，債務壓力意味著聯準會長期需要維持低利率，否則財政自己就撐不住。所以利率預期會非常反覆，但方向是要走低的。通膨和油價短期看中東和 OPEC，長期還得看 AI 帶來的生產力提升，這非常重要。
川普第二次上台之後，大家可能也習慣了：跟波動做朋友，地緣風險永遠存在。 你看他前年搞委內瑞拉、去搞伊朗，古巴還沒搞，永遠都會有這種東西。市場反覆消化就好。
核心賭注就一句：AI CapEx 不會熄火、利率不會暴衝，美股牛市還會在這條路上。每次回調都是機會。 我的基本邏輯就是 Mag 7 + 半導體 + 記憶體，這是這一輪的先鋒標的。
十三、AI 時代華人年輕人的地理、產業與能力選擇
Mr. Z：您之前提到「錢只會流向開放經濟體」，也提到對英式、美式教育長大的香港、台灣年輕人來說，美國仍然是比較好的事業發展地。您會怎麼建議年輕人選擇地理位置、產業和能力組合？
Chris：我今天晚上剛跟幾個香港過來、在灣區影響力比較大的 AI 投資人吃完飯。他們裡面有一位是上市公司負責人，也投了幾個香港大交易所，他自己都覺得香港現在很多政策沒開放，包括 Web3 政策。京東、螞蟻都撤銷了穩定幣申請，最後變成兩家外資發鈔行在做。
有些在美國念大學、念碩士的人，眼光就是要留在美國；有些原本在新加坡的人也離開了，覺得新加坡不適合他們。最重要的是你想自己定位什麼。
說句實在話，無論從香港人還是台灣人的角度，我們以前其實都可以做 Super Connector（超級連結者），尤其是香港人。但現在因為政治原因，這個模式香港、台灣都被削弱了；台灣也是因為政治原因，把很多本來應該進來的資金和合作都擋在了門外。 這是我們必須面對的現實。
我建議從三層來思考：
第一層，地理。 對接受英美式教育的香港、台灣、新加坡、馬來西亞年輕人，地理上的主戰場放在美國灣區、紐約、Silicon Alley（紐約科技走廊）、奧斯汀等等。輔以亞洲的樞紐：新加坡、香港、東京。但中國大陸有一樣東西是其他地方做不了的，就是供應鏈，做供應鏈或研發的功能在大陸是可以的。
第二層，產業。 AI、半導體、能源、生物科技、金融資金，這五個領域是未來十年最大的資金池。
第三層，能力。 硬技能上選一個，比如 AI 工程、產品、投研、銷售，做到 Top 10%。軟技能上必須配英文、Storytelling、跨文化溝通能力、資本市場認知。
年輕人最寶貴的東西就是時間和試錯的機會。 像我們這種做了 20 年企業管理的人，一錯就連累夥伴、連累同事，他們背後都有家人要養，這個不一樣。
我覺得年輕人要跳出舒適區，不要把自己綁死，要選對方向。 火幣當年有一個口訣，第一句叫「選擇比努力重要」，先思考，思考完再去努力，不然選錯地方、錯產業，再努力也沒用。
新生代的好處是不一定要看哪裡出生、什麼背景。2012、2013 年比特幣、以太坊起來，說實在還是靠中國市場帶起來的；後來美國華爾街已經擁抱或者控制了比特幣；再後來新機會就是 AI。AI 的硬體基礎建設至少會跑到 2029 年，我們現在只走了一半。
至於其他層面比如軟體，最近 Tom Lee 也在講軟體這一塊，確實有很多東西可以去嘗試。你要我說 Chris 來告訴你怎麼走？說實在話，I don’t know，我也不清楚，大家一起摸索，但至少 AI 這個方向是對的。
另外我想專門講一下台灣。台灣在硬體這方面的實力非常強，我以前很多台灣朋友都是硬體出身，摩根士丹利的硬體分析師裡有不少台灣人，都非常出色。 台灣做 POS 也做得非常好，比如 Castles Technology（凱碩科技）這種公司。再加上 AI Smart Device，我前陣子在芝加哥的大展覽裡看到，全球能出硬體 Smart Device 的其實只有兩個地方：一個是中國大陸、一個是台灣，其他真的沒有。而且中國大陸很多廠商，其實背後是台灣的。
再講個更直白的觀察：台大畢業的美女一大堆，她們現在都去什麼產業？基本上都是 AI。以前 Web3 在台灣最熱鬧時那群人，現在做什麼？也都是 AI。 這就是一個時代階段的過去、角色和產業的改變。但我們能擁有什麼、能在新的 AI 與 Web3 融合的領域裡做到最好，這是我們能做的。
十四、給年輕一代的最後建議：選擇比努力重要、心安眠安家安
Mr. Z & Victor：最後 Chris 哥有沒有什麼想跟我們的聽眾，或是底下幣圈的 Builder、AI 的 Investor，想要稍微提點一下的？
Chris：說實在話我很少上 Space 接受訪問了，因為我覺得 Twitter 上回饋絕大部分是沒有思考的，很多就是謾罵形式。所以有一段時間我不上任何 Space。但我曾經也想跟大家做朋友，被你們兩個的精神感動了，今天來聊聊。
我覺得年輕人不要為了迎合市場而改變自己，要堅信自己做的東西。
如果是把時間和資本放在三件事上：
第一，配置硬體資產。 比特幣留一部分，美股主線就是 Mag 7 + 美光、海力士、DRAM ETF。Palantir（PLTR）也不錯，但現在太貴了。留現金。巨額的回報來自等待和忍耐，真正好的公司可能要拿兩年三年不賣才有真正的複利。
第二，提升自己。 多用 AI 大模型，多用 GPT。
第三，建立人脈資本。 這點 Mr. Z 做得非常好。鍥而不捨的精神非常重要。 這幾年我也幫過幾個年輕人，給了很大的資源，但大部分讓我失望，有些專案甚至使壞讓投資人虧錢，所以我也挺不願意的。但看到 Mr. Z 這種誠懇和精神，我看到了台灣寶島年輕人新一代的希望。
未來越來越值錢的能力是什麼？判斷力、品味、資本配置能力、跟人建立信任的能力、跨文化執行能力。 比如中國大陸供應鏈對接美國市場，這就是跨文化執行。人與人之間關係的東西，是 AI 代替不了的。
學投資的話，第一篇大家想學就還是段永平，再有時間看看巴菲特、芒格，真的會大道至簡。 一定要劃出自己的能力圈，忠於自己、忠於事實，本分才有跨越週期的底色。
我講股票講得很少，因為我研究的就那幾檔，但我把基本上所有時間都研究這幾檔股票。後來我看到美光的問題，每天都在透過 AI 幫助追問到底、研究美光，研究徹底，我才敢重押。
身為年輕一代，最重要還是身體健康，鍛鍊身體，照顧好家人，這是我們的責任。「謀事在人，成事在天」，努力就好，用基金管理的思維去思考你的人生，組合性思考你的人生、產業、投資。
接受自己有不完美、有進步的空間，每次反省自己。Humble（謙虛）很重要，只有謙虛承認不足，才會找到成長的空間。 美式教育就是 “I’m so good, I’m damn good”，但 in reality，思維模式（Mentality）的反向問題，才會讓你進步。
很多人不斷 Express、不斷說很多東西，其實不是這樣的。Substance over form，你的 Content 比你的外表更重要。 看輝達的黃仁勳（Jensen Huang），其實他本身是 I 人（內向型），慢慢訓練自己成為 E 人（外向型）；馬斯克其實也是 I 人；祖克柏（Zuckerberg）也是。真正做事的人才能跑出來。
時代的巨輪往前滾，我們接受這個改變、適應這個時代。火幣當年有四句箴言，我跟大家分享：
第一，選擇比努力重要。
第二，人生不能敗在一個「等」字。 不要覺得要計畫完善才做，機會不等人。
第三，心力能擋開「魔障」。 資源不足你就靠心力、靠 Resilience（韌性）、努力去達成。
第四，等價交換。 你能用什麼換回你的成就，這很重要。
後來我自己加了兩句：
第五，專業的人做專業的事。
第六，三觀：全球觀、全局觀、未來觀思考問題。
最後我想說，在這個地緣政治非常動盪的年代，必須思考的是「安身立命之所是什麼」。 我是很少在 Twitter 上把真實一面說出來的發文者。每樣東西都有好有不好，大陸有好的地方也有不好的，國外有好的地方也有不好的，台灣也一樣。客觀看待。
很多時候政治我們是控制不了的，作為個體真的控制不了，那就做好自己，不要讓政治影響人與人的交流。 大家都是華人，文化上儒家、禮智、信仁義，這是我們最大公因數。
投資要做到「心安、眠安、家安」：心安是沒壓力，能做出理性決策；眠安是能睡得著覺；家安是保障家人。兩個禮拜之前我出清了一個基金裡的全部比特幣部位，81,000-82,000 全部出清。我以前是做不到的，但因為我能睡得著覺、不用槓桿、還有現金低接，所以現在能做到。很多時候你太極端、加槓桿再加槓桿，只要失敗一次，全沒了。
在 AI 大時代裡、在地緣政治漩渦裡，我們都是時代的螻蟻，但我們能做的就是負起自己的責任，把自己照顧好、把家人照顧好、把團隊帶好，然後把希望給下一代。 讓下一代更聰明，解決兩岸的問題、生產力的問題、人類更和諧的問題。
努力吧，努力奔跑，年輕人，未來屬於你們的。謝謝。
Mr. Z & Victor：今天非常感謝 Chris 哥一個小時多的精彩分享，從早期幣圈 OG 的視角到現在 AI 美股主線、HBM Super Cycle、Web4 的判斷，還有給年輕人的人生建議，都非常受用。期待有機會能在矽谷或香港見面。也謝謝一路聽到這裡的每一位聽眾，如果你喜歡這集內容，歡迎關注 168X 的 X 和 YouTube，把節目分享給更多對宏觀、AI 與尖端科技感興趣的朋友，我們下集再會。
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這一期真的很讚！來賓是真的掏了心窩子在講自己的觀點。